新能源與清潔能源專題之核電研究:風景獨好,核電運營蓄勢待發

　　核電風景獨好。與其他電力企業相比,核電行業無虧損現象,盈利能力較強,2009 年11 月,核電行業實現累計銷售收入234.1 億元,毛利率為47.33%,利潤率為41.46%,從歷年財務數據來看,核電毛利率保持在46%以上,平均利潤率達30%以上。

　　核電營運需求持續,發展空間廣闊。目前國家產業政策已從“適度發展核電”轉變為“加快推進核電發展”。我們樂觀預計到2020年國內核電運行裝機容量近8000 萬千瓦,將是原規劃的兩倍,現有機組(908 萬千瓦)的近9 倍。按照目前核電機組發電效率,預計2020 年,國內核電發電量將超過5600 億千瓦時/年,若以目前核電平均上網電價計算,核電上網收入將近4500 億元/年。

　　核電價格優勢漸顯,盈利提升空間猶存。目前作為清潔能源的核電價格已初步具備市場競爭力。秦山二期核電站整體國產化率為55%,上網電價已低于同地區的煤電標桿電價。預計2020 年國內核電設備平均國產化率將達75%以上。我們認為隨著核電站裝機容量及設備國產化率的提升,核電行業盈利能力仍有提升空間。

　　政策扶持核電發展。主要包括:核電機組發電上網調度順序僅次于可再生能源機組及垃圾發電機組,優先于燃煤燃油機組;核電機組正式商業投產次月起15 個年度內,統一實行增值稅先征后退政策,返還比例分三個階段逐級遞減:正式商業投產前5 年內,可以返還75%的增值稅。

　　積極布局,蓄勢待發。目前擁有核電開發資質三大集團已積極布局各地核電站。我們認為目前采用二代改進型技術的在建核電站造價相對較低,未來中廣核集團規模、成本優勢將較為明顯;目前國內暫無核電營運上市公司上市,上市公司主要通過參股核電站,獲得投資收益。

　　投資策略。我們預計2015 年左右國內在建核電站將進入集中投產期,核電運營規模將顯著增加,在建核電參股上市公司將進入實質性受益期;就目前來看,位于核電產業鏈的中游核電設備商將首先受益。建議關注擁有核心技術、具備估值優勢的核電設備公司:東方電氣(600875)、哈空調(600202),我們分別給予“買入”和“增持”評級。

　　風險提示:1)產業政策扶持力度低于預期;2)核電站投產速度低于預期。