中國一重 核電業務開啟增長新周期

　　投資要點

　　● 公司產品線優秀，前景廣闊，有成為國際重工業巨頭的潛力。

　　● 核電業務將迎來高速增長，預計未來十年核電業務收入復合增長率將穩定在30%左右。

　　● 預測公司2010-2011年每股收益分別為0.227元和0.308元，首次給予“買入”評級。

　　● 風險提示：核安全事故風險；全球經濟衰退風險；原材料價格大幅上漲風險。

　　中國一重(601106)是我國最大的重型機械制造企業。公司產品線優秀，盈利能力突出，目前多種優勢產品正在進行產能擴張，多種新的具有競爭力的產品也正處于市場開拓階段。我們認為中國一重已經表現出了未來成長為國際重工業巨頭的潛力?！?strong>　核電業務將長期增長

　　從二代核電技術開始，核島設備使用大鋼錠鍛造部件，而三代核電技術采用的核島鍛件繼續加大，開始大量使用五六百噸鋼錠。這要求重機廠的冶煉、鍛造、機加工設備具備極限能力。而核電建設低潮迫使大量企業退出，大型鍛件的潛在需求卻在增長，2020年后可能會產能過剩。

　　我們對中國一重的產能擴張計劃有信心：第一，公司已基本突破核電鍛件（包括二代加和三代技術）的全部核心技術，目前制造技術已較成熟，產品質量和成品率高；第二，國家重視核電設備國產化進程。據我們了解，公司到2012年實現5套核島設備產能，還計劃到2015年再形成5套核島設備鍛件產能。我們認為這5套核島鍛件可以彌補國內兄弟企業產能擴張不足的風險，而更有可能的是這些擴張產能將實現大量出口。而公司鍛件和設備的出口價格基本與日本制鋼和斗山重工相同，約為內銷價格的3倍。我們認為公司完全有能力依靠穩定的質量、更快的交貨期、中國核電技術出口等優勢搶占國外核電鍛件和設備市場，賺取更高的附加值。

　　2009年公司新接訂單中核電業務訂單規模已經占到首位。我們認為未來十年公司核電業務收入的復合增長率將穩定在30%左右，而由于出口業務的發展，核電設備產生的利潤增速還將更高。預計到2018年前后，公司將有50%的核電產品實現出口，核電業務收入將達150億?！?strong>　其他業務前景樂觀

　　我們預計中國一重的傳統優勢業務，包括冶金、重容、大型鑄鍛件業務收入均可保持穩定增長。而最近準備進入的海水淡化設備、礦用挖掘機、盾構機、大型垃圾處理裝備、大型覆蓋件成型自動生產線等業務均擁有良好的發展前景。

　　重機企業和其他后周期制造業企業一樣，新訂單規模是股價的主要驅動因素。這一點可以從斗山重工新增訂單與股價的關系上看出來。中國一重很有信心在2015年實現核電設備銷售收入80億元，冶金設備70億，大型鑄鍛件60-80億，重型壓力容器40-50億。我們認為這種預測基本合理，核電業務收入的確定性很強。

　　盈利預測與評級

　　我們保守預測公司2010-2011年每股收益分別為0.227元和0.308元。我們認為，中國一重在未來幾年的凈利潤增速普遍高于可比公司，且增長持續性強；在盈利增長前景確定性較強的背景下，公司PE、PB、EV/EBITDA水平低于國內外可比公司，未能反映公司未來良好的發展前景，特別是核電市場的商業價值。我們首次給予“買入”評級，2010年目標價格為6.5元，2011年目標價格為8.8元，對應當年的動態市盈率約為28倍。