廣匯能源：優(yōu)先股能否發(fā)行存疑

　　4月24日，廣匯能源率先對(duì)外發(fā)布非公開發(fā)行優(yōu)先股預(yù)案，成為A股首家公布優(yōu)先股預(yù)案的上市公司。

　　“搶跑”成功后，廣匯的方案迅速招來(lái)眾多質(zhì)疑。非公開發(fā)行、浮動(dòng)股息、不設(shè)置贖回條款等優(yōu)先股類別設(shè)置被投資者詬??；而頂著資產(chǎn)規(guī)模50%上限募集資金，70%資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，也被指意在急于圈錢和緩解巨大資金敞口。

　　此后，或因市場(chǎng)對(duì)方案預(yù)期較差，上周的連續(xù)三個(gè)交易日，公司股價(jià)大跌14.08%。

　　在遭遇爭(zhēng)議不斷之外，公司近幾年來(lái)因轉(zhuǎn)型擴(kuò)張投下的多個(gè)能源項(xiàng)目，也引發(fā)不小波瀾。這些項(xiàng)目周期長(zhǎng)，資金耗費(fèi)巨大，同時(shí)對(duì)利潤(rùn)貢獻(xiàn)乏善可陳。有觀點(diǎn)認(rèn)為，優(yōu)先股融資成本較高，一旦未來(lái)公司業(yè)績(jī)發(fā)生變動(dòng)，持續(xù)償債能力或成隱憂。

　　投資者用腳投票，廣匯大跌

　　作為A股首單優(yōu)先股的發(fā)行主體，廣匯能源的預(yù)案一經(jīng)公布便引來(lái)眾多質(zhì)疑

　　4月24日晚間，廣匯能源發(fā)布非公開發(fā)行優(yōu)先股預(yù)案。公司擬發(fā)行不超過(guò)5000萬(wàn)股優(yōu)先股，募集資金不超過(guò)50億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后，除紅淖鐵路項(xiàng)目投資15億元外，剩余募集資金將全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　根據(jù)預(yù)案，廣匯本次非公開發(fā)行優(yōu)先股的種類為浮動(dòng)股息率、非累積、非參與、不設(shè)置贖回和回售條款、不可轉(zhuǎn)換的優(yōu)先股。自核準(zhǔn)發(fā)行日起，公司將在6個(gè)月內(nèi)實(shí)施首次發(fā)行，剩余數(shù)量在24個(gè)月內(nèi)發(fā)行完畢。

　　實(shí)際上，廣匯能源成為優(yōu)先股第一單還是讓外界頗感意外。此前，市場(chǎng)對(duì)于優(yōu)先股的預(yù)期更多是聚焦在工、農(nóng)、中、建四大行與浦發(fā)銀行這幾家銀行藍(lán)籌股的身上。廣匯能源搶得優(yōu)先股頭單，可謂“半路上殺出的程咬金”。

　　盡管搶跑成功，但廣匯能源的預(yù)案還是引來(lái)了諸多質(zhì)疑聲。50億元的募集資金，已達(dá)到了該公司今年一季度末凈資產(chǎn)102.2億元的48.92%，幾乎是“頂著”50%的上限來(lái)募資；同時(shí)，募集資金中高達(dá)35億元竟然用來(lái)補(bǔ)充公司的流動(dòng)資金。

　　股吧里，投資者議論紛紛。有人稱，“浮動(dòng)股息對(duì)認(rèn)購(gòu)者來(lái)說(shuō)沒有投資回報(bào)的保障，公司沒有回購(gòu)款項(xiàng)設(shè)置，未來(lái)如果業(yè)績(jī)不理想，就可以減少股息支付讓市場(chǎng)買單，這是把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給認(rèn)購(gòu)者?！币灿腥吮硎?，“廣匯又不是四大國(guó)有銀行，優(yōu)先股條件如此苛刻，哪來(lái)的底氣？”

　　財(cái)經(jīng)評(píng)論員皮海洲認(rèn)為，廣匯的預(yù)案在一定程度上背離了市場(chǎng)對(duì)優(yōu)先股的預(yù)期，沒有體現(xiàn)出對(duì)公司原股東權(quán)益的保護(hù)，而且有把優(yōu)先股當(dāng)成圈錢工具之嫌。

　　二級(jí)市場(chǎng)上，廣匯的股價(jià)也遭遇“過(guò)山車”式的暴跌。4月25日，因頭頂“優(yōu)先股第一股”的概念，公司股票當(dāng)日開盤一度沖擊漲停板。不過(guò)，接下來(lái)的3個(gè)交易日，市場(chǎng)預(yù)期看空，令公司股價(jià)連跌三日。截至4月30日收盤，該股股價(jià)報(bào)收6.38元，上周累計(jì)跌幅達(dá)到14.08%。

　　或許是考慮到市場(chǎng)和投資者的反應(yīng)，優(yōu)先股預(yù)案公布一個(gè)交易日之后，公司迅速調(diào)整優(yōu)先股發(fā)行預(yù)案。

　　4月28日，公司發(fā)布優(yōu)先股預(yù)案修訂版。修訂方案取消了“不設(shè)置贖回”這一條款。

　　巨額募資被指急于圈錢

　　業(yè)內(nèi)看來(lái)，廣匯此次高調(diào)發(fā)行優(yōu)先股意在急于圈錢，以解公司資金缺口的燃眉之急

　　廣匯能源的主營(yíng)業(yè)務(wù)是天然氣、石油、煤化工和煤炭的生產(chǎn)和銷售，是西部地區(qū)名頭較響的民營(yíng)能源巨頭。

　　在廣匯本次的優(yōu)先股預(yù)案中，最為外界詬病的一點(diǎn)是，預(yù)案中募集50億資金，其中70%用來(lái)補(bǔ)充流動(dòng)資金，通過(guò)優(yōu)先股發(fā)行以解現(xiàn)金之渴的“補(bǔ)血”意圖明顯。

　　“優(yōu)先股融資要承擔(dān)高股息的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)上市公司來(lái)說(shuō)并不劃算，但相對(duì)定向增發(fā)普通股周期較短，應(yīng)該說(shuō)廣匯力圖短期內(nèi)圈錢和調(diào)整財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的想法很迫切?！庇腥棠茉葱袠I(yè)研究員對(duì)新京報(bào)記者表示，此前公司修改預(yù)案，取消不設(shè)回購(gòu)的條款，很可能是考慮到市場(chǎng)不良情緒后做出的讓步，意在加強(qiáng)市場(chǎng)預(yù)期和方案的吸引力。

　　事實(shí)上，通過(guò)發(fā)行優(yōu)先股迅速補(bǔ)血和緩解資金缺口的原因，從公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中也可以窺見一二。和同行業(yè)的上市公司相比，廣匯能源的償債能力和現(xiàn)金流水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于行業(yè)平均值。

　　廣匯能源一季報(bào)顯示，截至今年3月31日，公司資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到66.8%，已接近70%的“紅線”。同時(shí)，公司的短期借款已從32.12億元飆升至60.74億元，應(yīng)付賬款高達(dá)25.26億元，刷新了上市以來(lái)的歷史新高。其他應(yīng)付款也達(dá)到11.87億元，不考慮長(zhǎng)期負(fù)債等因素，上述三項(xiàng)已高達(dá)97.87億元。而同期的貨幣資金、應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款等合計(jì)為51.63億元。兩者相比，公司的短期資金缺口高達(dá)46.24億元。

　　有評(píng)論認(rèn)為，此次廣匯增發(fā)優(yōu)先股僅占原有股本1%的規(guī)模，卻讓凈資產(chǎn)提高了42.72%，而一旦募資順利完成，公司的資產(chǎn)負(fù)債率將由66.68%降低至58.37%，緩解資金壓力的同時(shí)，也會(huì)遠(yuǎn)離觸碰債務(wù)紅線的風(fēng)險(xiǎn)。

　　在另外一邊，也有機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，因?yàn)閮?yōu)先股股息較高，對(duì)廣匯的普通股股東而言意味著公司的實(shí)際財(cái)務(wù)杠桿提高。

　　2013年廣匯能源凈利潤(rùn)約為7.5億元，全年凈資產(chǎn)收益率僅為8.95%。如果按8%的股息率計(jì)算，50億股優(yōu)先股每年支付的利息就高達(dá)4億元。

　　“這意味著未來(lái)公司可能把一半凈利潤(rùn)都先分給優(yōu)先股股東，而優(yōu)先股只有5000萬(wàn)股，廣匯能源總股本則有52.2億股，一個(gè)只占1%股份的優(yōu)先股卻拿走了上市公司超過(guò)50%的凈利潤(rùn)。在某種程度上來(lái)講，是對(duì)普通股東的一種剝奪?！鼻笆鋈倘耸糠Q。

　　“資源型項(xiàng)目多，資金密集的行業(yè)高負(fù)債是通病，我們目前的負(fù)債也在70%以下，公司發(fā)行優(yōu)先股符合相關(guān)規(guī)定。資金缺口大、圈錢等說(shuō)法并不準(zhǔn)確。”4月30日，廣匯能源投資證券部的人士回應(yīng)新京報(bào)記者稱。

　　投資能源項(xiàng)目債務(wù)高企

　　廣匯近年來(lái)投入的數(shù)個(gè)能源項(xiàng)目，業(yè)內(nèi)擔(dān)心，如果未來(lái)項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)不達(dá)預(yù)期，公司償債能力或堪憂

　　廣匯能源近兩年的財(cái)報(bào)顯示，公司的資產(chǎn)負(fù)債率從2012年3月的55%附近，一路飆升，2013年9月一度接近70%的紅線，去年四季度下降至65%上下。同時(shí)，2013年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收48億元，凈利7.5億，同比下滑超20%。

　　業(yè)內(nèi)看來(lái)，業(yè)績(jī)不及預(yù)期，債務(wù)持續(xù)高位徘徊，與近年來(lái)公司擴(kuò)張轉(zhuǎn)型所投入的數(shù)個(gè)能源項(xiàng)目不無(wú)關(guān)系。這其中，來(lái)自哈密煤化工項(xiàng)目的影響首當(dāng)其沖。

　　2011年9月，這個(gè)在新疆哈密投建的年產(chǎn)120萬(wàn)噸甲醇、80萬(wàn)噸二甲醚、5億立方米LNG項(xiàng)目就已經(jīng)建成并進(jìn)入試生產(chǎn)期。但此后的一年多時(shí)間里，當(dāng)?shù)囟緲O端的低溫、戈壁灘上供電不穩(wěn)定、煤含油量高導(dǎo)致裝置腐蝕等讓項(xiàng)目運(yùn)行中狀況頻頻出現(xiàn)。

　　去年4月，該項(xiàng)目又突發(fā)爆燃引起火災(zāi)，部分造氣車間煤氣水貯槽發(fā)生燃燒，導(dǎo)致罐體爆裂，大量含油水泄漏溢出。突如其來(lái)的事故讓項(xiàng)目直到去年9月才全面恢復(fù)生產(chǎn)，10月下旬負(fù)荷恢復(fù)到五成左右。有券商的統(tǒng)計(jì)顯示，此次火災(zāi)影響公司業(yè)績(jī)8億以上。在廣匯能源去年的年報(bào)中，則顯示該項(xiàng)目全年凈虧3.4億元，對(duì)公司業(yè)績(jī)影響不言而喻。

　　在另外一邊，公司在天然氣、煤炭等板塊項(xiàng)目的投資上，也遭遇了原材料漲價(jià)和行業(yè)下滑的壓力。去年7月開始，由于上游氣源緊張缺口較大，中石油吐哈油田對(duì)廣匯能源在新疆鄯善地區(qū)的LNG工廠提出了原料漲價(jià)的要求，公司與當(dāng)?shù)刈灾螀^(qū)政府也被迫與中石油展開談判。

　　此外，由于去年煤價(jià)大跌，開采成本高企，公司煤炭板塊的盈利狀況也受到波及。年報(bào)顯示，廣匯能源去年煤炭板塊的營(yíng)業(yè)收入為15.8億元，成本則高達(dá)10億元，整體毛利率僅比上年增加了0.7個(gè)百分點(diǎn)。

　　另?yè)?jù)媒體報(bào)道，作為公司煤炭銷售訂單的大客戶，曾在2010年與廣匯簽訂煤炭銷售協(xié)議的甘肅大唐燃料，由于去年下半年煤價(jià)暴跌，曾經(jīng)向廣匯提出降價(jià)要求，但廣匯方面并未接受。

　　而在未來(lái)，公司在能源項(xiàng)目上的巨額投入也將持續(xù)。據(jù)中信證券的統(tǒng)計(jì)整理，2014年廣匯在哈密的原煤加工項(xiàng)目上將投入21億元，紅淖鐵路項(xiàng)目投資將達(dá)到45億元，其余天然氣、煤炭板塊的投資累計(jì)將達(dá)40.75億元。

　　有市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，由于能源項(xiàng)目上投入資金規(guī)模過(guò)大，項(xiàng)目周期過(guò)長(zhǎng)，將導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)費(fèi)用陡增，在一定程度上會(huì)侵蝕公司的利潤(rùn)。去年年報(bào)顯示，公司2013年的財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)4.5億元，同比增長(zhǎng)243%。

　　“從公司本次優(yōu)先股預(yù)案的發(fā)行來(lái)看，可以說(shuō)是如意算盤打得很美。但從公司的基本面上看，受制于大型能源項(xiàng)目的巨額投入，業(yè)績(jī)能否持續(xù)盈利存在不確定性?！鼻笆鋈倘耸勘硎?，由于廣匯本次優(yōu)先股實(shí)現(xiàn)浮動(dòng)股息，具體的回購(gòu)時(shí)間也并未明確，一旦業(yè)績(jī)不景氣，公司可以減少股息支付，投資者的利益就會(huì)受損。

　　“就優(yōu)先股第一單來(lái)看，廣匯能源的方案缺乏吸引力?！必?cái)經(jīng)評(píng)論員皮海洲表示，該預(yù)案存在很大不確定性和風(fēng)險(xiǎn)性，未來(lái)能否順利發(fā)行，能否得到機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)同并認(rèn)購(gòu)，存在一定疑問(wèn)。

　　□新京報(bào)記者 劉溪若 北京報(bào)道

　　（原標(biāo)題：廣匯能源：優(yōu)先股能否發(fā)行存疑）