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“要立足主業”
——專訪國務院發展研究中心企業所副所長張文魁
在能源企業的產融結合中，應當明確電力、石油等才是主業，金融業是輔業，涉足金融業也應當立足于為自身的發展戰略服務，而不應當過多地進入社會金融服務領域
特約記者??冒安林??本刊記者??許圣如
大型企業集團產融結合的沖動正以前所未有的速度推進。參股金融機構的國企，既有中石油、國家電網、寶鋼這類在能源等領域占據絕對優勢的央企，也有安徽出版集團、陜西延長石油集團這樣的地方國企，還有財政部代為行使監管的中國郵政集團這類國企。????
根據國務院發展研究中心企業所副所長張文魁分析，目前，央企參股金融機構主要有三種路徑：一是企業集團的財務公司展開收購；二是由資產經營管理公司負責統一運作和管理；三是以集團旗下的信托、證券、保險等金融機構作為操作平臺收購金融機構的股權。?
產融結合這一禍福相依的企業運營模式，曾經令國內無數名震一時的企業風塵絕跡。以“產業+金融”概念在國內呼風喚雨的德隆帝國的轟然坍塌，給市場帶來的創傷尚在隱隱作痛，人們確實有理由擔心以中石油為代表的企業國家隊的產融結合。
在產融結合這條路究竟怎么走才能避免只是看上去很美？應該提倡產業與金融資本的外部合作，還是一個集團內運做更能提高效率節約成本？產融結合是不是要成為特大型央企未來成為國際先進企業的必由之路？本刊就此專訪國務院發展研究中心企業所副所長張文魁。
政策正在變化中
eo：關于產融結合的定義，有各種說法，你的定義是什么？你如何看待央企這波產融結合潮？
張文魁：產融結合嚴格意義上說，是指工商業入股并控制金融業，以及金融業入股并控制工商業。這里強調一點，必須使入股并控股，光是入股不行，光是控制也不行。
不少企業高管認為，產融結合是企業做大做強的一個重要手段，產融結合也是企業經營多元化的需要。現在市場競爭激烈，做產業的公司認為控制了金融公司就等于控制了錢袋子，這種想法不切實際。國內企業不要盲目做產融結合。但現在看來，產融結合這條路對中國企業的誘惑力太大了，搞不好，還會有第二個、第三個德隆。
產業公司如果控制了金融機構，平時看起來沒什么事情，一旦出了問題，馬上連累金融板塊，而金融具有很強的傳染性，出了問題幾乎是毀滅性的。
eo：目前國資委對央企進行產融結合的態度是什么？
張文魁：目前，對于企業是否應該做產融結合，政府并沒有一個明確的態度，國資監管部門也持謹慎態度。
幾年前，國資委還反對企業進行產融結合，現在態度有了變化，變成了支持有條件的企業進行產融結合，但具體做到哪一步、怎么做，也沒有明確的規定，一切都還在探索當中。
為什么國資委的態度由反對到謹慎支持呢？據我所知，首先是有的企業已經在做了，比如中信集團和寶鋼集團，并獲得了實際收益，國資委認為做得還不錯，不僅可以滿足集團的金融服務，將資金外部循環內部化，降低交易成本，同時對于提高公司的整體協同價值和聲望也大有好處。
另外，就是大家覺得金融領域開放程度和實業比起來，是嚴重不足的，并且金融的利潤遠遠高于一些實業領域。而資本的逐利性導致越來越多企業從事相關產融結合業務。
央企做產融結合有一個相對優勢，就是這幾年他們現金流比較好，有那么多錢，存在銀行也是存著，自己主業的發展空間又不是很大，還不如搞搞金融。
eo：國資委并沒有明確企業具備了何種條件才能進行產融結合，你認為什么樣的企業可以從事產融結合？
張文魁：第一，公司治理是否完善，日本、臺灣、韓國、東南亞有很多企業出現過產融結合失敗的案例，一看就知道是公司治理存在問題，產融結合對公司治理的要求更高，如果企業進行產融結合沒有完善的公司治理，很容易發生“大而不能倒”的道德問題。
第二，應該有好的內控機制。中國央企從事金融業務發生虧損，都可以從內控找原因。
第三，業務板塊和組織結構要清晰。一個企業的業務如果是大雜燴，資金往來根本搞不清，就會有大風險。現在很多央企層級很多，子公司上百家，子子孫孫公司一大堆，監管起來難度很大。
eo：你剛才講到產融結合的道德風險，能否具體談談？
張文魁：一旦企業做產融結合出現風險，實體企業的實際虧損遠遠無法彌補金融業務帶來的風險，特別是在控股股東對金融子公司的風險具有明顯的過錯責任時，是強調其無限連帶責任還是有限責任，本身就是一個難以抉擇的問題，很容易誘發道德風險。
有些企業以發展國家重要產業的名義用金融業務輸血，如果金融業務出了問題，風險的跨行業傳遞和擴散，監管制度和約束機制的不健全，在“大而不能倒”的道德壓力下，政府就要出手相救。
現在，央企或者地方國企出現了問題，中央或者地方政府都會出面，讓本系統的其他企業出面搭救，或者干脆出動財政撥款給其打點滴。一旦過多滲透到金融領域，那么救助起來，更要消耗掉更多寶貴的經濟資源。
eo：對于產融結合的問題，有人說，中國目前的監管格局存在缺失和重復。對于未來的政策環境您有哪些預判？?
張文魁：出于金融企業自身系統風險等原因考慮，中國官方無論是金融監管機構還是產業監管機構都對產融結合一直持謹慎態度。銀監會雖然對產融結合態度謹慎，但是并沒有禁止和限制。?
而且，近來國資委明確表示支持央企推進產融結合。國資委對于中央企業投資金融機構的態度發生了一定變化，國資委有關領導指出，培育具有國際競爭力的大型企業集團，必須充分認識產融結合的重要性和必要性。?
2010年12月23日在央企負責人會議上，國資委首次明確支持，意味著國資委等行業主管部門在強調控制風險的前提下，對中央企業開展產融結合，進行金融股權投資總體上持鼓勵態度。?
成為“必學之課”
eo：當前國內的產融結合現狀是什么情況？有哪些特點，您有怎樣的評價？?
張文魁：從當前來看，中國產融結合的現狀是幾乎所有大型多元化集團都涉足到了金融領域。2004年以來眾多不同性質的企業集團都已經在整體戰略的布局下，根據自身的特點采取不同的方式，積極發展金融業務。?
招商局在物流和地產主業外控股了招商證券、招商銀行、招商局保險、招商中國基金等；中信集團則在地產、能源、基礎設施等產業外，打造了一個由中信實業銀行、中信嘉華銀行、中信證券、中信信托、中信基金、中信期貨、信誠人壽等組成的金融平臺。?
雖然目前除了傳統的大型多元化集團(招商局、中信)以外，其他企業集團金融業務占總收入的比例還較低(不到5%)，但是考慮到集團巨大的收人規模，中國產業投資金融的整體發展還是相當迅猛的。?
產融結合已經被看作是“培育具有國際競爭力的大型企業集團”的“必學之課”。據統計，中國100多家央企中約有1/3以上開展了不同程度的產業投資金融。
現階段央企產融結合平臺大概有三種類型：企業的結算中心、財務公司、金融控股公司，它們各有各的特點。結算中心無須審批，不利之處在于它沒有金融許可，沒有受銀監會審批，管理上市工作受限制。再有，成員單位的法律糾紛可能波及集團；財務公司屬于金融機構，是監管機構專門批準的，不僅可以開展各種投、融資活動，而且可以同業身份獲得多種金融優惠。最簡單的，它可以同業拆借；金融控股公司，現階段是從信托公司開始的。它也是金融機構，可以開展投融資活動，并得到同業優惠。
實打實地說，沒有哪個企業成立了真正意義上的金融控股公司，目前還沒有一個特別成型的案例。
eo：現在很多企業都在組建融資平臺，你認為企業是否應該建立自己的融資平臺？
張文魁：無論從國際經驗看，還是從國內現實情況看，產融結合很難成功，德隆最后資金鏈斷裂即是一個很好的例子。
德隆的失敗根源不在于“短期融資＋長期投資”模式的失敗，而在于產業和金融的結合。一家公司一旦有了自己的銀行等融資平臺，它就很難正確評價風險，風險無限放大，最終導致公司的破滅。
在國外，摩根和GE往往被一些國內企業家引為產融結合的典范和自己推行產融結合的依據。但摩根最終遭到了徹底的失敗，而GE也并非外界所理解的產融結合，其旗下的金融企業不能定位成為本集團提供融資的平臺，因為那是與美國法律相違背的。
在國內，據我的了解，一部分央企擁有自己的融資平臺，但央企通過產融結合為本企業的產業發展提供大規模、低成本的融資便利，目前還做不到。
eo：企業實現產融結合的方式途徑有哪些？通過和國外的經驗對比，是否有成熟的模式可以借鑒和選擇？?
張文魁：縱觀歐美、日韓等地區產融結合的發展歷程，大致可以分為金融資本主導型和產業資本主導型兩種模式。?
金融資本主導型一般是由銀行資本起家，由金融資本向產業資本滲透，用銀行資本控制工業資本，二者融合成長。而產業資本主導模式是由產業資本旗下，把部分資本由產業轉到金融機構，形成強大的金融核心。?
在日本、韓國等一些亞洲國家，早期的金融控股集團基本上都是以產業資本為支撐、為核心的，主要是一些家族型的企業集團在快速發展的過程中，一方面要解決自身發展產業中的融資需要，另一方面也要為自身在產業中積累的大量資金尋找出路，同時為了自身金融交易的方便，逐步構建起以家族企業為核心的、以產業資本掌握控制權的金融控股集團。?
在中國，由于政策規定銀行業不能投資實業，銀行資本就難以在近期內與產業資本結合，所以目前中國大型集團企業產融結合的發展方式就不能沿著“由融而產”的路徑發展，而主要是“由產而融”。?
因此，現階段，中國的產融結合多為產業集團從事金融業務，即“產業投資金融”。?
GE模式在中國行不通
eo：那你怎么理解GE的做法？
張文魁：前GE總裁韋爾奇上任后，經過一系列的調查研究，便決定對GE的業務進行重大重組，其重組原則就是著名的“數一數二原則”。所謂“數一數二”，是指GE從事的所有業務，在業內應該是處于第一或者第二的競爭地位，否則就應該拋棄這項業務，要么出售，要么關閉。這項戰略出臺后，曾經引起了巨大爭論和反彈，但是韋爾奇堅定地執行這個戰略，沒有絲毫動搖。時至今天，“數一數二原則”已經成為了GE的一種文化，成為GE的業務發展基石。
但“數一數二原則”僅僅適用于歐美等高度成熟的市場。因為在高度成熟的市場條件下，產業組織結構非常穩定，制造業發展速度非常慢，利潤率也非常低，企業成長空間和機會都已經很小，所以能夠成功的企業確實也就是數一數二的幾家企業。
中國的情況則與歐美大相徑庭：宏觀經濟處于高速發展階段，大部分產業都是處于高速成長期，產業結構非常不穩定，很多行業利潤率很高，而且成本壓縮的空間很大。
在這個背景下，中國企業不能生搬硬套韋爾奇的教條，否則就超越了我們現在的發展階段。
eo：但據我所知，很多企業還是很推崇GE的產融結合模式。
張文魁：國內企業對GE的理解比較片面，突出表現就是崇拜GE的產業和金融資本結合得很好。很多企業說，你看GE最賺錢的就是GE金融集團。
實際上，GE金融集團所做的業務只是金融領域一個非常狹窄的領域，能做的是提供一些與他們其他業務有關的業務，比如針對他們客戶的信貸。另外就是發行一些商業票據?？傊h遠不是中國人理解的那種金融業務，像信貸業務、資本市場業務，或者其他能夠給自己的產業發展提供金融支持的業務。
最典型的例子還是德隆，客觀地說，德隆的產業還是做得不錯的，但是由于德隆的高層誤讀了GE金融業務的成功，結果導致自己陷入了巨大的陷阱之中。
GE的產業整合并不是靠他自己的金融公司通過關聯交易來提供資金的支持，而德隆恰恰是通過自己金融機構與產業公司的關聯交易來為產業整合提供資金支持。事實上國外法律是不允許這樣做的。另外，GE的金融業務范圍比德隆小得多。德隆甚至連商業銀行業務都有涉足，而GE根本就沒有商業銀行。
eo：你的意思，中國企業不能只看到產融結合的形式，而要學習GE等企業的精髓，更要重視對方產融結合的本質？
張文魁：是的，金融業與能源業是完全不同的產業部門，二者在經營理念、企業文化、運營流程上很難有有效的結合點。這一點需要企業高管們好好琢磨。?
不過，在能源企業的產融結合中，應當明確電力、石油等才是主業，金融業是輔業，不能本末倒置。涉足金融業也應當立足于為自身的發展戰略服務，而不應當過多地進入社會金融服務領域。在社會金融服務領域，能源企業下屬的金融機構較之于那些經營多年的大型金融機構毫無競爭優勢，業務上的追趕也絕非一朝一夕的事情。在社會金融服務領域投入的資源過多，必然會削弱對主業的資源投入。
eo：有的央企提出通過產融結合推進行業并購，你認為這一目的容易達到嗎？
張文魁：如果產融結合對并購產生積極作用，我覺得那是非常危險的事情。通過產融結合用本集團金融部門的資金，來支持本集團相關產業去并購，實際上跟用本集團金融部門的資金來支持自身產業的發展是一回事，等于在相互輸血。我是極力反對這樣做的。
韓國的教訓就在這里，比如現代汽車通過產融結合做并購，最后又很難去整合，這樣連累了金融業務，金融業務是傷不起的。更何況，現在國內企業兼并整合能力不夠，容易導致風險。
eo：你對目前做產融結合的能源企業有什么建議？
張文魁：能源企業走產融結合之路必須完善公司治理結構，尤其要建立必要的約束機制，避免產業資本控制的金融機構成為“抽水機”。同時設立必要的風險防范機制，在金融機構之間、金融機構與產業部門之間設立防火墻，避免風險的過度擴散。
作得好的產融結合的跨國企業大多要經過三個階段：集約化金融服務、集團化金融管理、集成化金融支持。大部分企業里做的是第一步集約化金融服務，部分企業做到集約化管理，集成化金融管理現在還少見。
在投身金融市場時首要考慮的是風險和收益的平衡。建立規范、高效的治理結構和內部風險控制體系，是解決這一問題的重要手段。當前中國的金融市場依然保持著較為嚴格的管制，大型企業產融結合一定要在合法合規的前提下進行，不能因為企業產業發展的需要而違反金融監管的相關要求。
資料：德隆黑洞
在國內產融結合的案例中，最為人熟知的是“德隆事件”：德隆系通過上市公司新疆屯河控制了新疆金融租賃、金新信托，通過金新信托又間接控制了德恒證券。通過母公司德隆國際與旗下合金投資、湘火炬、天山股份、重慶實業和非上市公司曾先后參控股商業銀行、保險公司、金融租賃公司、信托公司、證券公司和基金公司總計27家金融機構，形成一個龐大的德隆金融帝國。借助這個平臺，德隆進行了大量抵押、擔保，從銀行套取資金，最終陷入惡性循環，資金鏈斷裂。
在德隆的最初設想中，希望通過現有的銀行、證券、信托、金融租賃、保險、期貨等齊備的金融業態構建所謂的“金融超市”，在分業環境下做混業，即滿足不同客戶的金融需求，又通過融資安排實施產業整合，以實業金融為兩翼，迅速實現德隆做大做強的目的。
從德隆進入金融機構來看，幾乎沒有一家是行業翹楚。旗下德恒證券、恒信證券、中富證券3家證券公司注冊資金都在5-6億左右，都未進入綜合券商之列。還有一些機構更是地方政府急于甩包袱的“爛攤子”，布滿了國有企業的資金黑洞。
德隆進入城市商業銀行，更是出于一種“曲線救國”的無奈，幾經努力，德隆始終未能俘獲一家全國性商業銀行，盡管這是德隆實現金融控股夢想的根基。為此，德隆只能先行控制若干家欠發達地區的城市商業銀行，以期在日后將之重組為一家全國性的西部商業銀行。
在金融上的狂飆突進，原始的動力來自牌照。他們相信，稀缺的金融牌照將給予德隆長線回報。如果能對這些機構成功進行戰略管理和價值提升，德隆系金融資產的潛在資本價值將在未來幾年增值400%。然而在沒有掌控的經濟周期中，隨著宏觀調控的巨手收緊，2004年，德隆系資金鏈斷裂崩塌。
德隆危機后，國內關于該事件的討論和反思不一，但一個共識是：產融結合的風險已經被德隆發揮到極致。而業內普遍認為，正是因為這一事件的惡劣后果和影響，監管層對產融結合的態度才會異常謹慎。
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