山煤國(guó)際煤價(jià)上漲帶動(dòng)煤銷業(yè)務(wù)盈利回升

        公司在建的霍爾辛赫煤礦和鋪龍灣煤礦進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)今年可產(chǎn)煤100 萬噸和80 萬噸，11 年產(chǎn)煤量可達(dá)300 萬噸、120 萬噸。預(yù)計(jì)10年公司煤炭產(chǎn)量為640 萬噸，11 年可達(dá)1170 萬噸。

        二、整合小煤礦預(yù)計(jì)將于12 年投產(chǎn)，未來產(chǎn)能4倍增長(zhǎng)空間。

        本次收購(gòu)集團(tuán)蒲縣、左云縣、左權(quán)縣7 處煤礦目前處于技改期，以2 年的煤礦建設(shè)期計(jì)算，本次收購(gòu)集團(tuán)煤礦預(yù)計(jì)將于12 年中后期釋放產(chǎn)能，13 年基本可達(dá)滿產(chǎn)。同時(shí)集團(tuán)整合的約1000 萬噸煤礦也正在技改，將于12 年開始釋放產(chǎn)能，待煤礦證照齊全后預(yù)計(jì)也將注入公司。

        不考慮集團(tuán)資產(chǎn)繼續(xù)注入，到13 年公司煤炭產(chǎn)能可達(dá)2130 萬噸，較目前增長(zhǎng)230%；如果考慮集團(tuán)約1000 萬噸煤礦的注入，公司未來產(chǎn)能增幅可達(dá)4倍。

        三、煤價(jià)上漲帶動(dòng)煤銷業(yè)務(wù)盈利回升。
 
        煤炭貿(mào)易量達(dá)5000 萬噸，銷售收入占總收入的90%以上，但由于近年來競(jìng)爭(zhēng)的加劇，貿(mào)易業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)下降，目前噸煤毛利在10-20元/噸左右，毛利率低于3%（10 年上半年為2.47%）。

        公司煤炭貿(mào)易盈利主要來源于煤價(jià)的季節(jié)性波動(dòng)，即在淡季屯煤、旺季銷售，賺取差價(jià)。近期受到天氣以及季節(jié)的影響，煤炭海運(yùn)價(jià)格較淡季時(shí)上漲40%；加之受到“千年極寒”的影響，下游用戶加緊存煤，港口及消費(fèi)地煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)上漲。而公司目前已經(jīng)完成屯煤工作，簽訂的煤炭運(yùn)費(fèi)也遠(yuǎn)低于當(dāng)前價(jià)格，銷售成本低于其他公司，煤銷業(yè)務(wù)盈利能力較上半年明顯增強(qiáng)。

        四、航運(yùn)業(yè)務(wù)消峰平谷、貢獻(xiàn)投資收益。

        公司本次收購(gòu)的太行海運(yùn)擁有6 條船、60 萬噸煤炭運(yùn)力，可部分滿足公司運(yùn)輸需求，公司規(guī)劃后期將加大船運(yùn)投入力度。航運(yùn)公司在煤礦→鐵路→港口→海運(yùn)→配煤中心→用戶”煤炭供應(yīng)鏈條中起到重要的一環(huán)。一方面能夠降低煤炭運(yùn)輸成本，消峰平谷；另一方面在航運(yùn)業(yè)不景氣的時(shí)期進(jìn)行投資，待航運(yùn)景氣高點(diǎn)來臨時(shí)出售，賺取投資收益。

        五、盈利預(yù)測(cè)。

        預(yù)計(jì)整合煤礦將于12 年開始釋放產(chǎn)能，以11、12 年9.88 億總股本計(jì)算，公司收購(gòu)資產(chǎn)完成后，10-12 年EPS 為1.16、1.58、2.47 元，PE 為28、20、13 倍。考慮到目前市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性緊縮的預(yù)期進(jìn)一步加強(qiáng)，下調(diào)公司估值區(qū)間至11 年20 倍PE，目標(biāo)價(jià)31.6 元。