煤炭行業(yè)：行業(yè)估值有望回升 關(guān)注長期投資價值

    下游需求

    通過對第二產(chǎn)業(yè)、重工業(yè)、四大高耗能制造業(yè)的用電情況分析來看，12年1-2 月主要用電產(chǎn)業(yè)用電需求下滑十分明顯，相應(yīng)地，1-2 月全國火電發(fā)累計電量同比僅增長6.79%，處于較低水平，我們認(rèn)為電力需求增速未來1-2 個月內(nèi)保持較低水平的概率較大；1-2 月，全國生鐵累計產(chǎn)量同比增長3.19%，處于較低水平，鋼鐵行業(yè)的不景氣短期難以改變；12 年前2 個月水泥產(chǎn)量增速遠低于近2 年同期水平，僅為4.82%，參考水泥的主要下游需求情況，預(yù)計水泥需求在今年會保持一定增速，但是增速將會低于11 年；1-2 月，全國合成氨產(chǎn)量同比增長13%，實現(xiàn)較快增長，考慮季節(jié)因素，預(yù)計5 月中旬之前，合成氨需求均會保持較高水平。

    原煤產(chǎn)量

    1-2 月全國原煤產(chǎn)量5.4 億噸，同比增長5.3%。自05 年以來，僅比09年的3.60%的增速略高，與10、11 年同期的30.50%、12.23%增速相比，明顯處于較低水平?？紤]到國家對煤炭產(chǎn)量的總量控制以及山西、內(nèi)蒙對今年煤炭產(chǎn)量的規(guī)劃，預(yù)計12 年煤炭產(chǎn)量增速將低于11 年水平。

    進出口

    1-2 月，我國凈進口煤炭3798 萬噸，同比大幅增長88.7%，前2 月我國進口煤炭延續(xù)了去年11、12 月的較高水平。

    庫存

    煤礦和重點電廠庫存均較為充裕、港口庫存近1 個半月下降明顯。山西省煤礦庫存近1 個半月來總體保持上漲，目前較2 月17 日低點上漲了15%；秦皇島煤炭庫存量較2月15日高點下降了17%，廣州港煤炭庫存較2月9日高點下降了30%；截至3 月23 日，六大電廠可用天數(shù)為21 天。

    煤炭海運價格

    煤炭海運價格連續(xù)6 周上漲，秦皇島-廣州、秦皇島-上海沿海干散貨（煤炭）運價指數(shù)近6 周以來分別累計上漲了15%和19%。

    價格回顧

    在我們重點觀察的各地煤炭價格中，截至3 月末，動力煤價格：國內(nèi)生產(chǎn)地動力煤均價同比漲幅在5%左右，中轉(zhuǎn)地動力煤均價變化不大；澳大利亞BJ 動力煤FOB 均價同比大幅下跌11.3%；煉焦煤價格：除少數(shù)地區(qū)價格小幅下跌外，總體來看，各地焦煤價格小幅上漲；無煙煤價格：略有上漲；噴吹煤價格：價格同比漲幅在2%以內(nèi)；焦炭價格：總體來看小幅下跌。

    價格預(yù)期

    動力煤：預(yù)計隨著工業(yè)開工率逐步提高、大秦線在4 月份的檢修以及前期下跌周期較長，并參考近期煤炭海運價格的持續(xù)會升、港口庫存的持續(xù)下降，我們預(yù)計動力煤價格在4 月份將會繼續(xù)回升，但由于今年下游需求增速的下降，我們預(yù)計煤價上漲幅度不會很大；煉焦煤價格：由于下游鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩、經(jīng)濟增速的下降而降低對鋼鐵的需求，預(yù)計煉焦煤需求受其影響，短期內(nèi)價格上漲的可能性不大，但由于煉焦煤的稀缺性，價格下跌的空間也較為有限。

    二級市場表現(xiàn)

    按流通市值加權(quán)平均計算，2012 年初以來，SW煤炭開采Ⅱ行業(yè)漲幅為11.21%，跑贏滬深300 指數(shù)漲幅3.78 個百分點；與申萬23個一級行業(yè)相比，煤炭板塊市場表現(xiàn)排在第10 位。

    行業(yè)估值

    SW 煤炭開采Ⅱ市盈率(TTM,整體法)為14.1 倍，自2000年以來的平均值為29.9 倍；市凈率(MRQ，整體法)為2.6 倍，自2000 年以來的平均值為3.8 倍；通過與歷史均值和歷史低點對比，目前煤炭板塊估值水平不高。

    行業(yè)評級

    經(jīng)濟增速的下降已被市場所預(yù)期，而政府為保持經(jīng)濟增速下降不致出現(xiàn)過快勢頭則可能出臺各類刺激政策；通脹水平的回落，為流動性改善提供了操作空間；目前煤炭板塊估值水平不高，考慮行業(yè)的資源屬性，我們認(rèn)為行業(yè)具備長期投資價值，綜合以上，我們維持行業(yè)“看好”評級。另一方面，自年初以來整個市場及煤炭板塊和個股已累積了一定漲幅，不排除4 月份出現(xiàn)回調(diào)的可能。

    重點推薦

    具有良好成長性、未來發(fā)展空間較大的永泰能源；2012年原煤產(chǎn)量增量結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化的山煤國際；資產(chǎn)注入預(yù)期強烈、噴吹煤龍頭企業(yè)潞安環(huán)能；估值水平較低、業(yè)績增長明確的蘭花科創(chuàng)。