銀輪股份：環保節能產品助推公司新發展

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　　宋炳珅 中信建投

　　國內熱交換器的龍頭企業公司主要產品機油冷卻器、中冷器主要應用于發動機系統和自動變速箱系統中，屬于關鍵零部件，廣泛應用于汽車、工程機械和船舶等動力機械領域。目前國內市場的競爭主要集中在從屬于汽車集團的熱交換器企業和專業性的熱交換器企業之間的競爭。目前機油冷卻器生產企業國內約30多家，2005年公司產量229萬件，市場份額48.3%；中冷器生產企業國內約20多家，2005年公司產量25萬件，市場份額50.51%，均居全行業首位。公司在國際配套市場上的競爭對手包括behr、modine、toyo，其年銷售收入均超過8億美元，公司在規模上尚有差距，但是憑借成本和市場優勢發展空間較大。

　　國內市場：受益于商用車行業的穩定快速增長公司的主要產品應用于卡車和客車等商用車市場，商用車行業的增長率波動彼轎車行業要小，其與國內固定資產投資和客運、物流行業的發展相關度高。隨著“ 發動機的增壓排放要求，項目設計產能15萬臺，預計2008年即實現滿產，年利潤2000萬元。

　　07、08年eps預計分別為1.80元和2.45元我們假定公司的現有產品機油冷卻器、中冷器以每年30%左右的增長，由于產品售價降低和原材料價格上漲所帶來的毛利率水平下滑得到緩解，未來三年毛利率水平穩定在20%-22%之間，募集資金項目在08-09年逐漸達產，人民幣升值幅度每年5%，預計公司07、08年eps分別為0.38元和0.50元，以國際市場behr、modine、toyo等公司的市盈率水平來看，公司定價大致在20-22倍pe比較合理，對應07年eps，則上市合理價格在7.6元-8.4元。