銀輪股份：環(huán)保節(jié)能產(chǎn)品助推公司新發(fā)展

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　　宋炳珅 中信建投

　　國(guó)內(nèi)熱交換器的龍頭企業(yè)公司主要產(chǎn)品機(jī)油冷卻器、中冷器主要應(yīng)用于發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)和自動(dòng)變速箱系統(tǒng)中，屬于關(guān)鍵零部件，廣泛應(yīng)用于汽車、工程機(jī)械和船舶等動(dòng)力機(jī)械領(lǐng)域。目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)主要集中在從屬于汽車集團(tuán)的熱交換器企業(yè)和專業(yè)性的熱交換器企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)。目前機(jī)油冷卻器生產(chǎn)企業(yè)國(guó)內(nèi)約30多家，2005年公司產(chǎn)量229萬(wàn)件，市場(chǎng)份額48.3%；中冷器生產(chǎn)企業(yè)國(guó)內(nèi)約20多家，2005年公司產(chǎn)量25萬(wàn)件，市場(chǎng)份額50.51%，均居全行業(yè)首位。公司在國(guó)際配套市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括behr、modine、toyo，其年銷售收入均超過(guò)8億美元，公司在規(guī)模上尚有差距，但是憑借成本和市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)發(fā)展空間較大。

　　國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：受益于商用車行業(yè)的穩(wěn)定快速增長(zhǎng)公司的主要產(chǎn)品應(yīng)用于卡車和客車等商用車市場(chǎng)，商用車行業(yè)的增長(zhǎng)率波動(dòng)彼轎車行業(yè)要小，其與國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資和客運(yùn)、物流行業(yè)的發(fā)展相關(guān)度高。隨著“ 發(fā)動(dòng)機(jī)的增壓排放要求，項(xiàng)目設(shè)計(jì)產(chǎn)能15萬(wàn)臺(tái)，預(yù)計(jì)2008年即實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)，年利潤(rùn)2000萬(wàn)元。

　　07、08年eps預(yù)計(jì)分別為1.80元和2.45元我們假定公司的現(xiàn)有產(chǎn)品機(jī)油冷卻器、中冷器以每年30%左右的增長(zhǎng)，由于產(chǎn)品售價(jià)降低和原材料價(jià)格上漲所帶來(lái)的毛利率水平下滑得到緩解，未來(lái)三年毛利率水平穩(wěn)定在20%-22%之間，募集資金項(xiàng)目在08-09年逐漸達(dá)產(chǎn)，人民幣升值幅度每年5%，預(yù)計(jì)公司07、08年eps分別為0.38元和0.50元，以國(guó)際市場(chǎng)behr、modine、toyo等公司的市盈率水平來(lái)看，公司定價(jià)大致在20-22倍pe比較合理，對(duì)應(yīng)07年eps，則上市合理價(jià)格在7.6元-8.4元。